上海思妍丽

熬过买家的品牌

在中国高端生活美容赛道连续经营近三十年，已属罕见。令思妍丽 (Siyanli)——品牌名取“以优雅成就美丽”之意——真正与众不同的，是这些年里所历经的一切：三轮机构股东、四次所有权更迭、两次生死危机，以及一笔中途撤走的并购——而品牌最终比那个曾经放弃它的买家，活得更好。

思妍丽目前运营163家门店与19家医美诊所，覆盖全国48个城市，2024年实现营收8.49亿元、净利润8,100万元。美丽田园医疗健康（2373.HK）于2025年10月以12.5亿元完成100%收购，将此次交易定性为其“三强聚合”战略——将中国美容服务行业第一、第二、第三大品牌整合至同一平台。思妍丽是这个序列里的第三个名字，也是那个在整合买家到来之前，早已熬过了一次失败并购的品牌。

它如何走到这一步，是一堂关于机构级品牌管理的实证课——当一家公司的股权结构在毫无预警的情况下，先后更迭两次。

德之蔻、泰国美学与一次早了十年的布局

品牌始于1996年，落脚北京石渡百货，依托法国德之蔻的代理商资质，以泰式设计的芳香疗法SPA起步——彼时，中国的生活美容市场尚未形成可辨认的消费品类。这一服务概念，要再等中国消费者整整十年，才会被大规模认知和追捧。当年的创始经营者，在思妍丽2016年二十周年的报道中仅被提及为“张先生”，他引进了一套超前于市场的服务理念。

1998年，上海锦江迪生门店开业。1999年，加盟体系正式启动。此后十年，思妍丽在高端百货商场逐步铺开网络——院线级定位，由此成为其最持久的竞争壁垒。后来者进入中国美容服务市场时，大多在大众渠道里打价格战。思妍丽比的是地址。

院线定位并非营销口号，而是一套供应链与选址纪律。门店占据一线及新一线城市商场一楼或夹层——与奢侈品零售商比邻而居。租金成本不低，客群边界清晰。思妍丽逾九成营收，始终来自全国前二十大城市。这是一个刻意的约束，制造了一段同样刻意的距离，将大众渠道的竞争对手隔绝在外。在中国美容服务市场，从丽雅到众多区域性连锁品牌，都在以加盟可及性与地理覆盖度为武器；思妍丽让自己成为昂贵的模仿对象，和不舒服的直接竞争者。

2009年12月31日，上海思妍丽实业股份有限公司在长宁区法华镇路100号正式注册——即现在的总部地址。同年，公司成立思妍丽美容职业学校，系统化培训体系，夯实加盟网络的服务底线。早在2008年，公司已将射频、强脉冲光与超声波设备整合进疗程——这项技术升级竞争者难以廉价复制，为此后十年的院线主张持续背书。

两项自有能力的投资相继落地。2011年，首家BIOYAYA门诊医美中心在上海开业——早于该赛道进入主流投资视野整整十年。2012年，思妍丽推出DR.Bio实验室级护肤线，与韩国生长因子和多肽研究机构联合研发。两步棋传递着同一种机构姿态：提前布局，以高于竞争对手晚进成本的投入，筑起持久的距离。

几乎改变一切的那笔交易

曹洪基这一章，始于2017年。卓晟投资以3.92亿元收购26%股权，随后以仅6,000万元的价格，将该股权转让给上市公司曹洪基母体——这一结构性异常，预示着前方交易的不干净。2018年3月，曹洪基宣布以12.95亿元收购剩余74%股权，这将使思妍丽成为一家A股上市全资子公司。

方案表面看来成立。思妍丽有足够的历史积累。美容服务赛道方兴未艾。深交所就思妍丽净资产794.57%的重估溢价立即发出问询函——这是2018年并购监管环境下的标准程序动作——但类似情况此前并非没有解法。公司重组了业绩承诺：2018至2021年四年间累计净利润10亿至16亿元，不留余量。董事会随之改组，现金流计划全数锁定。

真正的变局出现在2018年12月28日。MBK Partners单独签约，直接从现有股东手中收购23.53%股权——距曹洪基撤回证监会申请仅剩六天。两个买家同时持有竞争性股权，而这家公司整个运营策略的前提，是其中一方最终胜出。2019年7月1日，曹洪基正式终止收购，思妍丽重获自由。MBK早已入驻。

一笔这种性质的收购告吹，对一家不只是被动被收购的公司而言，代价几何，值得细算。思妍丽已将治理结构、业绩承诺与资本分配，全部按A股上市逻辑重组——这套逻辑已然不复存在。那些四年1.0亿至1.6亿的利润目标，并非虚设的愿景指标，而是构建管理层运营决策框架的交易条件。卸下这套结构，并不纯然是解脱，而是需要公司重新厘清自己为何而存在、按谁的逻辑行事、面向什么样的未来买家。这个过程，持续至2020年10月才告完成。

2019年12月，中国市场监管总局就MBK Partners未依法申报23.53%收购为经营者集中，处以35万元罚款。MBK承担罚款，思妍丽运营未受影响——但这起反垄断事件，再度印证了这笔交易结构之不寻常。

而后，2022年，上海进入新冠封控。品牌大本营所在市场的门店停业约十周。全年收入5.65亿元，税后亏损3,640万元——这是思妍丽披露财务数据以来唯一的亏损年份。管理层三十年间构建的运营基础设施——加盟体系、培训学院、BIOYAYA医美平台——在冲击下承住了。

医美引擎

2025年10月让思妍丽成为收购标的的，并非那163家生活美容门店，而是BIOYAYA。

首家BIOYAYA门诊医美中心于2011年在上海开业，早于中国医美行业成为主流机构投资命题整整十年。诊所以持照医疗机构身份运营，提供肉毒素注射、生长因子疗程与能量设备项目——其利润结构与生活美容赛道有着本质差异。BIOYAYA毛利率在50%至60%之间，思妍丽生活美容门店约30%。到美丽田园完成收购时，BIOYAYA网络已扩展至19家诊所。

2011年布局BIOYAYA的意义，不仅在于时机。在中国医美赛道，门诊医疗机构资质、执照医疗人员、规定设施标准等监管要求，构成了一道结构性壁垒——消费美容品牌若未提前投入，无法轻易跨越。思妍丽在2011年完成了这笔投资，早于资本大规模涌入该品类。到2025年，品牌已在持牌临床环境中积累了十一年运营经验，而后进者仍在以巨大成本追赶。美丽田园分析师阐述收购逻辑时，BIOYAYA平台与会员基础，并列为两项不可复制的核心资产。

与此同时，思妍丽构建了一个小型国际品牌分销组合：THALGO（法国，2015年）、DELAROM（法国，2018年）、WELLKIN（韩国，2020年）。法国与韩国配方，与其服务模型面向同一批高端客群——借助现有门店网络分销，为以服务收入为主的利润表补入产品毛利。

2020年10月，MBK Partners与渣打完成杠杆收购整合，曹洪基残余26%以4.745亿元出清。SYL Holding持74%、上海安研持26%，股权结构清晰；公司估值约2.24亿美元。自2017年以来，思妍丽首次迎来以战略退出为唯一目标的机构股东，而非以这一品牌为自身A股上市服务的工具。

营收复苏印证了这一判断。2023年，营收大幅跃升44.7%至8.18亿元，税后净利润达6,940万元——思妍丽披露历史中单年度恢复幅度最大。2023年7月，上海市商务委员会认定思妍丽为跨国公司地区总部（第37批），肯定了其国际品牌分销基础设施与区域管理中心职能。2024年，弗若斯特沙利文认证思妍丽为中国美容服务行业收入排名第三的品牌，实现营收8.49亿元、净利润8,100万元。

整合与下一步

2025年并购交易的数字，与2018年曹洪基的出价直接形成对照。曹洪基以12.95亿元收购思妍丽74%股权，对应全公司估值约17.5亿元——而后退出。美丽田园以12.5亿元拿下这家七年后的公司100%股权：资本结构更清晰，BIOYAYA平台经过验证，弗若斯特沙利文前三排名落袋。更低的数字背后，是在整合买家所有核心维度上，更优越的战略成色。

美丽田园以67%现金（8.36亿元）加33%股份（1,579.8万股，以每股28.71港元计价）完成交割。无业绩对赌，无附加条件，无关于资产重估溢价的监管追问。独立估值机构金正评估将思妍丽商誉定为13.95亿元——超出总对价，折射出会员资产、品牌定位与BIOYAYA临床网络所承载的无形价值。

思妍丽的6万名活跃会员——并购完成后约占美丽田园集团合并会员基础的44%——将接入美丽田园董事长兼CEO在投资者访谈中描述的数字化中台：38套系统、十年投入、逾一亿元的建设成本。集团已就2026年合并营收逾40亿元、经调整净利润逾5亿元给出指引，此前还于2024年完成了对中国美容服务第二大品牌奈瑞儿的并购。

思妍丽进入美丽田园平台，是作为高端旗舰——运营历史最长、城市网络最密、旗下医美子品牌被母公司分析师视为收购战略核心逻辑的那一个。这个熬过A股收购告吹、疫情亏损年与两轮私募持股的品牌，没有以削弱的姿态走到今天，而是带着更干净的资产负债表、经过验证的临床模型，以及一个正在构建中国最大美容服务平台的母公司，开启下一章。

最后更新: 2026年5月12日