Shanshan Group

Две компании под одним именем

Имя Shanshan вызывает у всех, кто знал бренд в 1990-х, ассоциацию с мужской одеждой — и не без причины. В 1989 году Чжэн принял руководство обанкротившейся государственной швейной фабрикой Yonggang в Нинбо, которая за три года сменила трёх директоров и накопила долги свыше RMB 10 млн. Он увидел то, что упустили предыдущие руководители: исправное оборудование и экспортный опыт — не хватало лишь бренда и рынка. Он создал и то, и другое. В том же году Shanshan выпустила в эфир ролик «Костюмы Shanshan — не будь слишком щеголеватым» («杉杉西装，不要太潇洒») — первую телерекламу костюмного бренда в Китае, снятую на заёмные деньги. Спрос возник за одну ночь. К 1996 году акции Shanshan вышли на Шанхайскую фондовую биржу под кодом 600884 — первая листинговая компания в швейной отрасли Китая. К 1998 году доля костюмного бренда Shanshan на национальном рынке достигла примерно 37,4% — бесспорный №1 в Китае.

На этом большинство рассказов о Shanshan заканчиваются — там же заканчивается и узнаваемый бренд. Дальше начинается уже другая компания, действующая под тем же листинговым юридическим лицом. В 1999 году — пока швейный бизнес всё ещё приносил комфортную прибыль — Shanshan вступила в совместное предприятие с Аньшаньским институтом теплоэнергетики по мезофазным углеродным микросферам (MCMB), анодному материалу для литиевых батарей. Это была ставка на технологию, которую Чжэн не понимал, сделанная в тот момент, когда бизнес, который он понимал, всё ещё побеждал. К 2001 году массовое производство MCMB компании Shanshan положило конец японской монополии на анодные материалы для литиевых батарей. К 2013 году выручка от материалов для батарей внутри той же компании превысила выручку от одежды. Разворот завершился прежде, чем большинство собственных клиентов Shanshan успели заметить, что он вообще произошёл.

Второе переизобретение случилось позже и в большем масштабе. Между 2020 и 2021 годами Shanshan приобрела бизнес ЖК-поляризаторов компании LG Chem более чем за RMB5 млрд (~$770 млн), образовав Shanjin Optoelectronics и став крупнейшим в мире поставщиком поляризующей плёнки, которая стоит внутри каждого ЖК-экрана. В интервью 2021 года Чжэн описал это приобретение не как выбор, а скорее как то, что было навязано ему — «это не было моим осознанным выбором… это было навязано мне» — и, в том же интервью, отдельно назвал бизнес поляризаторов «моей последней битвой. Я доведу её до конца, и я горжусь этим». Ему было за 60, когда он это сказал. Выручка группы достигла пика в RMB20,7 млрд в 2021 году, увеличившись на 151,9% год к году; цена акций достигла пика в RMB43,47; рыночная капитализация в 2022 году достигла примерно RMB72,5 млрд. По любому институциональному критерию Shanshan Group в 2021 году была одной из настоящих промышленных историй успеха провинции Чжэцзян — бизнесом, который дважды вырвался из товарной категории одежды и дважды оказался на правильной стороне глобальной цепочки поставок.

С точки зрения секторов, индустриально-материаловая Shanshan 2021 года не имеет канонической параллели со швейной Shanshan 1989 года — этот профиль документирует обе эпохи одного непрерывного листингового юридического лица, но предприятие, производившее поляризаторы, и предприятие, продававшее костюмы, во всех операционных смыслах — это две компании под одним именем. Сам Чжэн формулировал уход из швейного бизнеса в циклических терминах, а не как отступление: «У каждой отрасли есть циклические закономерности; швейный бизнес Shanshan прошёл свой цикл… Когда дела в отрасли шли хорошо, я уже готовился к следующему циклу». Именно этот инстинкт — двигаться до спада, а не после него — связывает литиевую ставку 1999 года и приобретение поляризаторов 2020 года. Обе сделки были совершены с позиции силы, а не отчаяния, и именно поэтому операционные бизнесы пережили то, что случилось дальше, тогда как структура собственности вокруг них — нет.

Механизм, который никто не построил

Масштаб не спас Shanshan, потому что риск, который её погубил, никогда не был операционным. 12 января 2023 года Чжэн председательствовал на экономической рабочей конференции группы — рутинное появление, ничем не примечательное на тот момент. Оказалось — последнее публичное выступление. 10 февраля он внезапно умер от сердечного приступа в Японии. Ему было 65. В интервью 2018 года он говорил, что готовит сына, Чжэн Цзюя, себе в преемники — «сын, рождённый в моей семье, должен унаследовать её», — но намерение так и осталось намерением: ни завещания, ни траста, ни какого-либо формального механизма передачи власти. Компания потеряла контролирующего стратега и получила вакуум.

Вакуум заполнился конфликтом за шесть недель. 23 марта 2023 года Чжэн Цзюй избирается председателем полным составом совета директоров. Его мать, Чжоу Тин, публично оспаривает легитимность заседания — заявляет о праве на контроль по наследству. Три дня спустя Шанхайская фондовая биржа выпускает регуляторное письмо с требованием урегулировать спор: кризис преемственности листинговой компании стал делом не только семьи, но и регулятора. К маю 2023 года иск и заморозка акций разрешаются перемирием — мать и сын оба входят в совет директоров, Чжэн Цзюй остаётся председателем. Перемирие не продержалось. В ноябре 2024 года SSE штрафует компанию за нецелевое использование средств контролирующим акционером — RMB1,788 млрд. Чжэн Цзюй покидает пост председателя, Чжоу Тин занимает его место.

К февралю 2025 года, когда компания обратилась в районный суд Иньчжоу города Нинбо с ходатайством о реструктуризации через банкротство, спор о преемственности и кризис баланса слились в один. Два года оспариваемого контроля — это два года без стратега, уполномоченного пересматривать условия, рефинансировать краткосрочные обязательства, принимать те дальновидные решения по капиталу, которые прежде определяли Чжэна. Первый план реструктуризации, во главе с консорциумом из судостроительной отрасли, кредиторы и акционеры отклонили в ноябре 2025-го из-за сомнений в синергии — рынок решил, что непрофильный покупатель без логики сырьевой цепочки не сможет управлять бизнесом, которого не понимает. Подтверждённые требования достигли RMB33,55 млрд. Согласно раскрытиям группы, 95% её процентного долга в RMB12,621 млрд (без листинговой компании) числились краткосрочными. Все обязательства наступили разом. Решать было некому.

Различие между двумя кризисами важно для того, как читать этот крах. Shanshan рухнула не потому, что бизнес поляризаторов перестал быть конкурентным — Shanjin Optoelectronics оставалась крупнейшим в мире поставщиком этого продукта на всём протяжении реструктуризации. Она рухнула потому, что юридическое лицо, владевшее этим бизнесом, не могло решить, кто вправе принимать решения от его имени, — и тянулось это достаточно долго, чтобы краткосрочные кредиторы перестали ждать. Вакуум управления, оставленный открытым на два года, сделал со здоровым бизнесом то, чего не смог сделать ни один конкурент и ни одно рыночное потрясение за три с половиной десятилетия.

Что купило государство

В феврале 2026 года спасающим инвестором выбрали консорциум, связанный с SASAC провинции Аньхой — Wanwei Group и Conch Group. Логика — чисто промышленная: Anhui Wanwei производит сырьё PVA, а PVA — прямое сырьё для поляризующей плёнки, которую делает подразделение Shanjin Optoelectronics компании Shanshan. Не спекулянт проблемными активами — вертикально интегрированный покупатель, поглощающий собственного поставщика. Отклонённый судостроительный консорциум предлагал капитал без внятной причины удерживать актив. Wanwei и Conch предложили и капитал, и логику цепочки поставок, под которой материаловый бизнес мог работать по-настоящему. Совокупные инвестиции консорциума — RMB7,16 млрд за 21,88% голосующего контроля. В апреле 2026 года план реструктуризации прошёл голосование кредиторов и акционеров и получил одобрение суда. Операционный бизнес выжил: Shanjin Optoelectronics продолжает выпускать поляризаторы, заводы работают — теперь под контролем SASAC провинции Аньхой.

Обычные кредиторы вернули по подтверждённым требованиям в RMB33,55 млрд около 2,3%. Для семьи основателя итог оказался жёстче: цепочка контролирующего капитала, которую Чжэн Юнган строил 34 года, свелась к субординированным трастовым единицам без экономической ценности. Личные акции Чжэн Цзюя — 1,81 млн штук — суд отдельно обнулил в июне 2025 года, независимо от корпоративной реструктуризации. Сын, которому предстояло унаследовать компанию, по сообщениям китайской прессы, сейчас живёт в Японии.

Показательно, что именно уцелело. Заводы анодных материалов, линии поляризаторов Shanjin Optoelectronics, десятилетия инженерных знаний, положившие конец японской монополии в 2001 году и переигравшие продажу активов южнокорейского конгломерата в 2021-м, — предприятию не потребовалось никакой корпоративной реструктуризации, чтобы продолжать работать. Спасать нужно было слой над ним: холдинговую структуру, требования на капитал, RMB33,55 млрд обязательств, накопившихся против компании, которой никто не был вправе полностью управлять. Бизнес, построенный Чжэном, устоял. Структура собственности, которую он так и не защитил, — нет.

Урок, который несут эти цифры

Крах Shanshan — не история неудачного десятилетия. Каждое стратегическое решение компании после 1989 года — ставка на телерекламу, литиевый разворот, сделанный пока одежда ещё приносила деньги, приобретение бизнеса поляризаторов — оказалось верным. Порой впечатляюще верным. Выручка выросла впятеро между анодным разворотом и пиком 2021 года. Компания обошла японских лидеров в материаловедении и переиграла южнокорейский конгломерат в сделке с LG Chem. Ничто из этого мастерства не спасло от единственного решения, которое перевешивало все остальные: что происходит с контролируемой основателем листинговой промышленной группой, когда основателя больше нет.

«Я готовлю сына себе в преемники… сын, рождённый в моей семье, должен унаследовать её» — сказал Чжэн чжэцзянскому деловому изданию в 2018 году. Он говорил о плане. На деле это оказалось намерением без юридической формы: ни завещания, ни траста, ни управленческого барьера между личной властью основателя и жизнью компании после него. По данным опроса 2024 года среди китайских семейных предприятий, около 68% частных предпринимателей не имеют оформленного завещания. Shanshan — это та же статистика, только в масштабе компании с капитализацией, некогда достигавшей RMB72,5 млрд. Операционный талант дважды построил мирового лидера. Отсутствие инструмента преемственности разрушило его один раз — меньше чем за три года — и отдало то, что осталось, провинции, с которой Чжэн Юнган сам никогда не вёл дел.

Последнее обновление: 21 июля 2026